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越来越多的迹象表明，“互联网金融风险专项整治”在资管
、P2P网贷等领域落定后 ，下一个即将收紧的对象将是——“规模互联网金融机构 ”
，而且这个进程很快就会到来。 消金界注意到，近来央行前行长、财政部 、央行现任官员密集表态 。

强监管信号频传

11月17日 ，在第九届财新峰会上
，央行前行长周小川表示，IT行业
、互联网行业会出现“赢者通吃
”的现象
。但是他强调 ，这种现象“跟我们原本的目标是有所不同的”
，对于Fintech，应该设计一种多渠道研发、相互竞争的体制 ，要保证不管是成功还是失败
，它的后果是可控的，不能放任不管了。

中财办副主任 、财政部副部长廖岷 ，在谈到金融创新问题时表示，技术能够推动金融创新发挥更多的潜能
，但是也需要注意到金融创新“不确定性 ”的一面 。

廖岷强调，过去几年 ，中国在金融创新上已经积累了一些风险隐患
，现在需要时间去解决。

廖岷对新金融颇有研究，是监管层中比较熟悉金融科技的官员 ，在任上海银监局局长时
，就表示，监管需要评估新金融业态对金融稳定的影响 ，要加强监管的一致性
，防止监管套利
。

就在同一天，另外两位央行官员的表态则更为直接。

在2018全球金融科技(北京)峰会上 ，中国人民银行国际司司长朱隽表示
，大的金融科技公司在技术
、信息、营销和规模方面具有多重的优势，与传统银行直接形成竞争 。

但她强调 ，大型金融科技公司却不用像银行那样，向监管当局披露有关业务信息
，也不用满足资本充足率等监管要求，这种不对等的监管要求产生了监管套利
。

朱隽更指出 ，大型金融科技公司
，一般实行混业经营，个别公司已经具备控股集团特征 ，增加了跨风险 、跨市场
、跨领域传播的可能性。如果这些企业长期游离在监管之外
，也不受金融安全网保护，一旦出现问题 ，将会产生巨大的影响 。

中国人民银行研究局局长徐忠认为
，大金融科技公司的渗透与竞争，可能会侵蚀一些中小金融机构的经营 ，增加金融稳定的风险
。

徐忠强调
，这种风险，加上网络的放大效应 ，大型金融科技公司可能造成更高程度的市场集中，形成系统性金融风险。

他建议
，对大型技术公司的金融业务，监管应实时介入 ，避免相关风险从小到不值得关注
，演变到大而不能忽视，甚至大而不能倒 。

监管层甚至聚焦到了具体某一互联网产品
。

金融稳定局局长周学东明确表示过 ，“从规模和影响力来看
， 支付宝 已经成为具有系统重要性的非银行支付机构。”

监管层面的这些态度表明，对大型金融科技公司的认识与监管 ，已经形成高度共识
，这预示着监管思路或已成熟 。

此前，央行在媒体吹风会上表示 ，《关于完善系统重要性金融机构监管的指导意见》会尽快公布
。

而据财新报道
，蚂蚁金服、腾讯金融两家新兴的互联网金融机构，有可能被列入20家国内系统重要性金融机构的大名单。备受市场关注的《金融控股公司监督管理试行办法》(以下称《办法》)明年上半年也有望出台 。

在互联网金融大潮中 ，金融科技领域的巨无霸们，狂飙突进式地发展即将结束。

被央行点名的“互联网金控
”公司

11月2日
，央行发布了《中国金融稳定报告2018》(以下称《报告》)，透过《报告》可以看出 ，“防范系统性风险”仍然是现在金融监管的主旋律
，而在化解金融风险的过程中，互联网金融是外界关注的焦点
。

在报告发布的吹风会上 ，央行正式披露了5家金控试点公司：招商局集团 、蚂蚁金服
、苏宁集团、上海国际集团和北京金控。

5家金控试点公司中
，就包括两家互联网金控集团：蚂蚁金融和苏宁集团 。

《报告》中还提到，互联网企业在电子商务领域取得优势地位后 ，逐步向金融业拓展
，获取多个金融牌照并建立综合化金融平台，并列举了阿里巴巴 、腾讯、苏宁云商
、 京东 四家企业
。

按照惯例 ，如果拥有两个或者两个以上不同类型金融机构的实质控制权
，就可以称为金融控股公司。

央行《报告》中提到的阿里巴巴、腾讯 、苏宁云商
、京东都是具有多张金融牌照的互联网金融控股公司 。

阿里巴巴持股的金融机构包括网商银行、天弘基金 、云锋金融
、众安在线、支付宝 、蚂蚁小贷
、蚂蚁商城小贷等，拥有第三方支付、小贷 、保险
、基金、银行等牌照
。

腾讯作为大股东的金融机构包括前海 微众银行  、富途证券、好买基金
、财付通和财付通小贷等。拥有银行、第三方支付 、小贷
、保险、基金等牌照 。

苏宁云商在金融领域 ，则持有苏宁银行 、苏宁消费金融
、易付宝、苏宁 征信  、苏宁商业保理
、重庆苏宁小贷、南京苏宁基金销售 、苏宁保险销售等股权
。苏宁金融集齐了银行
、消费金融、第三方支付 、小贷、基金
、保险等核心金融牌照。

京东虽被点名，但目前只有第三方支付、小贷 、基金销售
、保险牌照
，含金量高的银行、基金都没有 。

除了被央行点名的这几家企业，百度 、美团
、小米、网易 、新浪
、奇虎360、携程等互联网巨头 ，均已涉足金融业务
。

互联网平台业务的“泛金融化 ”
，实质上已冲击了原有的金融监管体系。

但“不是阿猫阿狗都可以做金融
”，在P2P网贷暴雷潮后 ，传统金融人士在公开场合感叹一些平台藐视风险的下场 。

监管逻辑与思路

央行在《报告》中
，系统地提出了对金控集团的监管逻辑和思路。监管层的底线仍然是“不发生系统性的金融风险”
。

《报告》种列举了金融控股公司存在的七大问题：盲目介入金融业 、虚假出资
、集团运作、隐匿架构 、逃避监管、关联交易
、急剧扩张。

并指出，金融控股集团已经成为可能引发系统性风险、具有急性病特征的问题 ，在分业监管体制下
，金融控股公司的监管主体不明确，存在监管盲点 ，金融控股集团的风险还在加速积累和显现 。

下一步
，将对金融控股公司进行全面 、持续
、穿透监管，建立统筹监管机制 ，并赋予监管主体有效的监管手段
。

这些具体措施包括：明确市场准入监管，加强资本充足率监管
，设置资产负债率要求，严格股权结构管理 ，明晰公司治理结构
，增强集团整体风险管控，强化关联交易监管等。

《报告》中提到的问题 ，不仅是传统金控集团的问题
，现有的互联网金控集团也面临着挑战 。

一位大型互联网公司的从业者向消金界表示，互联网公司以后拿金融牌照会更难了
。

不过 ，于监管层而言
，监管蚂蚁金服、腾讯金融这样的互联网金融巨头，并没有现成的国际经验可以借鉴。

周学东在吹风会上表示 ，因为金控集团类型很多
，要通过选取不同类型的金融控股集团试点，将来制定出来的监管办法才能更有操作性 ，既适用于传统金控，也适用新金控 。

对于已经成为互联网金控的互金企业来说
，影响最大的还是监管提出的7大监管原则，以及即将出台的《办法》
。

春江水暖鸭先知 ，对于监管的收紧
，最先感受到的还是互联网金融巨头们。

无论是蚂蚁金服和京东金融(升级品牌为“京东数科 ”)，都在不停的强调自己是“科技公司
” ，但是强调自己的“技术”属性
，并改变不了他们已经具有的“金融 ”属性：控股多家金融机构，具有多张金融牌照 。

这些机构纳入金融监管已经板上钉钉 ，未来金融业务与非金融业务会不会拆分也未可知
。

在完成最新一轮140亿美元的融资后
，蚂蚁金服估值高达1500亿美元，合约1万亿人民币 ，成为全球估值最高的独角兽公司。要知道
， 招商银行 (600036.SH)目前市值仅为7100亿人民币 。中国银行(601988.SH)市值也在1万亿上下。

中国互联网经济研究院副院长欧阳日辉认为，有关金控集团新规的出台 ，有可能影响蚂蚁金服等平台的估值
。外资可能会担心将这些平台纳入监管后，行政会有所干预。

一位银行人士告诉消金界
，如果将大的互联网金控集团也纳入到监管体系当中，那么它们就会像银行那样 ，在资本充足率等方面有更严格的规定
，合规成本肯定会比现在更高了 。

不过，蚂蚁金服们希望监管区别对待
。

一位内部人士曾对媒体表示 ，建议对他们的监管与对传统金控集团的监管区分开来
，不建议给他们增加过高的资本金成本，限制其发展规模。

但是从前面监管层的表态来看 ，监管就是担心蚂蚁金服这样的金控集团规模过大
，可能引发系统性风险 。

从近期监管密集发声看，互联网金控的监管 “不会是挠痒痒
” ，但具体答案还要等《办法》颁布才能揭晓
，但是可以肯定的是，互联网金控监管套利的时代结束了
。

发行价过高 科创板破发潮初现 打新仍有利可图

一 、筹资比用资更重要

现实中 ，企业的财务经理总将“资金紧张”挂在嘴边，并常常为筹资疲于奔命
，认为企业的理财目标就是筹资，只要筹到资金便是见到了效益。但事实上 ，很多企业的资金并不缺乏
，缺乏的是营运资金以及保值增值的能力 。这必然导致优质资产少，劣质资产多 ，资产流动性差
，变现能力不强
。一个企业应拥有多少资金，必须与其自身的经营规模
、投资方向相适应 ，一味追求取得增量资金而盘活存量资产
，往往是其经营失败的祸根。

另外，任何从筹资渠道融来的钱都不是免费的“唐僧肉 ” ，而很可能是一块“烫手的山芋
”
，因为资金的提供者总要获得期望中的收益 。企业没有好的投资项目，或投资收益远低于筹资成本时 ，不如不筹资
。“企业是在为银行打工”，形象地反映了某些经营者的这种状态。

二、发股票比借贷好

不少企业的大股东将股权融资视为“不需要还的钱 ”
，这是因为小股东对公司的经营和分红都没有发言权，但这种转型期的特有现象不会持久 。

1993年 ，广西玉柴为了融资曾向新加坡丰隆出让了不到30%的股权
，后者历年得到的分红早已超过当年的投资。但为了维护自己在玉柴的权益不被稀释，丰隆在玉柴美国再融资 、回归A股等方面顽强抵抗
。玉柴奋斗了十几年 ，仍无法摆脱丰隆股权这道“紧箍咒”。

事实上
，欧美成熟企业在融资中严格遵从所谓的“啄食顺序
”：先内部融资后外部融资，先债权融资后股权融资 。因为股权融资必须让渡公司的一部分控制权 ，综合比较是最昂贵的融资方式
，越是效益好的公司越应当避免这种融资方式
。

三
、举债经营可以充分利用资源

当公司的净资产收益率高于借贷利率时，举债经营可以发挥财务杠杆的作用。这样也能尽可能多地占用资源 。

举债经营的另一个好处称为“税收档板儿”
。各国的税收法规都允许企业将债务利息在税前扣除。假设某公司以自有的1亿元作为流动资金 ，当年取得2000万元税前利润、需交纳所得税660万元
，税后净利润为1340万元 。如果该公司举债1亿用作流动资本，当年息税前利润达4000万元 ，支付年息500万元(产生165万元的“税务档板儿 ”)，需交纳所得税1155万元
，税后净利润为2345万元
。

但举债经营也增加了企业经营的风险，一旦企业通过举债获得的资金所创造的利润连债务成本也负担不了 ，企业就会面临相当大的还款压力
，甚至被逼破产。还看上面的例子，如果因市场变化公司本年没有利润 ，如果年初举债1亿元就不得不偿付500万元利润 。所以
，一般公司都会将资产负债率控制在50%以内
。

四 、暗亏比明亏好

有些企业不愿意公布其真实经营状况，粉饰报表
、操纵利润 ，制造虚假繁荣。还有些企业认为没有变现的损失不是损失
，导致资产质量下降，获利能力削弱 。

比如 ，2002年顾雏军接手科龙后出台的2001年报披露的亏损额达到惊人的15亿元。其中
，“呆滞存货拨备
”为2.82亿，占产成品的25%(1999和2000年该项拨备分别占产成品的6%和11%);在编制2002年报时 ，又将上一年度的计提“回拨了”1.98亿元
。围绕着计提的一增一减，就产生了近5亿元的业绩差。2002年科龙的毛利润率比2000年增加了5.07%、营业费用占营业额的比率较2000年下降了7.5% 、管理费用占营业额的比率较2000年下降了14.87%(降至不可思议的1.57%) 。一系列的报表粉饰
，对顾雏军创造“接手科龙，一年扭亏 ”神话功不可没
。

粉饰报表的确对企业年报有相当大的影响 ，但企业经营却没有实质的改观
，通过计提、预付
、摊销等手段“调节
”利润的作法犹如饮鸩止渴。

五、资本增值重点在资本扩张

资本的本质属性是追求价值增值，于是很多企业把资本扩张放在其经营的首要地位 ，特别是一些新的公司或新上市公司
，其扩张的渠道主要是通过收购 、兼并或大比例送转股票，把大量资产装进上市公司 ，以求获得更高估值 。

但当企业扩张时
，业绩增长应当与资本增长同步或者应当超过资本扩张的步伐
。近年来不少上市公司大比例送转股票后，每股收益所表现的业绩出现同比例但反方向的滑坡 ，从而使其股价由“贵族”沦落为“垃圾 ”。

由此可见
，资本扩张虽然是必要的，但必须有限度 ，企业必须在业绩增长有保障的前提下，根据自身的情况决定扩张的步伐 。

六
、只要是现金都可以用来理财

有些企业认为
，只要是手中有的现金，不管是储备的流动资金 ，还是向银行贷款的资金
，只要没有花出去，都可以当作“闲置资金
”拿来理财
。

事实上 ，在决定对外投资之前
，企业要分析手头的富裕资金是否“自由”，这笔钱的抽出会不会对公司运营和未来发展构成不利影响。比如 ，一个饭馆年终结算净利润达50万元
，但明年要花费20万进行局部装修及添置厨具(属于追加投资);考虑农副产品的上涨和人工成本提高，还需增加10万流动资金(属于追加运营资金) 。所以 ，这家饭馆老板年终可以放心拿回家的钱只有20万元
。

“自由现金流 ”是指未分配利润扣除追加投资和追加运营资金之后的部分
，通俗地说，自由现金就是与企业正常经营无关的闲置资金。当年史玉柱将资金从“脑黄金
”保健品公司抽离去建巨人大厦 ，动用的就不是自由现金，最终导致整个公司被拖垮 。而后来他将从“脑白金”赚取的丰厚利润的一部分(约3亿元)购入民生和华夏两家银行上市前的“原始股 ”
，就是用闲置资金来理财，获得超过百亿的收益。

七、自己参与管理的项目比投资理财产品更放心

第一代企业家 ，很多都是靠自己的勤奋
，将企业做到一定的规模，一旦他们在某一个领域成功了 ，就相信在别的领域也会成功
，于是宁愿自己投资项目，也不会将企业的钱去炒股 、买基金
、做风投 ，因为那是请他人操盘
，不放心
。

但事实上，这样做的风险比投资理财的风险更大。

比如公司今年投资一个1000万元、与主业无关的项目 ，第二年起每年有2000万元产值 、150万税后净利润
，项目续存期为10年 。那么这个项目的内部收益率(IRR)为8%
。可以用5年期国债5.74%的年息作为项目的机会成本——1000万投入项目就不能买国债吃利息了。在做出项目决策时不可忽视机会成本 。比如在上面的例子中不能只看到8%的年收益率，扣除5.74%的机会成本 ，项目最多可带来2.23%的额外收益，也就是每年22.3万元
。

买国债是多么省心
、安全。而投资、管理一个1000万元的新项目要耗费多少时间和精力
，要担多大风险?就为多收益20多万元值得吗?

八 、公司应积极为股东委托理财

2007年中报显示，上半年1220家上市公司非营业外收入合计859亿元 ，占到利润总额的21.54% 。除去金融类上市公司
，投资净收益合计731亿元，占到三项非营业收入的八成多
。所以有些股东认为 ，管理层应该积极将闲置资金委托理财
，提高业绩。

但在成熟的市场经济国家，分红或回购股份是公司自由现金去向的首选 。这样做不仅使股东可以自主地运用财富 ，也降低了公司不当投资的风险和管理层的责任
。

在所有权和经营权分离的现代公司
，管理层只是股东的代理人。微软度过高速成长期之后，就开始大手笔地分红或回购股票 ，2005年度的分红更是创记录地达到324亿美元!拿到现金的股东
，则可根据自己的喜好去投资，而无关公司的风险 。所以企业只有确信收益远较股东自行投资为高且风险在可控范围之内时 ，才可考虑对外投资。

九
、总收益提高，公司估值就会上升

2007年
，大量公司的投资收益占到公司总收益的30%以上，有些已经超过主营业务的净利润 ，所以有些公司认为只要总收益增加了
，公司估值就肯定会提高，在主业发展缓慢的情况下 ，应该继续强化投资理财
。

对上市公司而言
，股东利益集中体现在股价高低上。因此，投资决策要充分考虑对公司在资本市场估值的正负面影响 。比如美国通用电器(GE)的金融、财务业务十分发达 ，仅下属的金融租赁公司就有1300架波音飞机 、200万辆汽车、几十万节车皮和十几颗人造卫星!但GE几十年来努力保持旗下金融业务的收入占集团总收入不超过40%
。因为成熟资本市场对不同类型的公司估值方式大相径庭
，金融公司远低于高科技制造业。有百年历史的GE在所涉足的每个领域都做到世界前两名，才能得到资本市场认可 。

成熟的投资者大都反对上市公司将其投资的辛苦钱去炒股而不务正业 ，这本身就是资源的浪费
。而投资收益即使再高也是一次性的
，不具有可持续性，一旦委托投资出现巨大亏损 ，广大投资者利益就会受损。如云内动力2007年一季度就实现了投资收益，二季度的利润和2006年同期实际上是持平
，比一季度下降了48%，因此 ，尽管2007上半年净利润同比增长104%
，但实际上主营增长幅度不大，中报公布后股价还下跌了8.34% 。

十
、人民币升值 ，美元收入就无法保值

自2005年7月汇改以来
，人民币兑美元汇率累计升值已达到10%，有外贸业务的中小企业面对的汇率风险也越来越大
。

事实上 ，目前企业规避汇率风险的方法主要有六类：一是金融衍生产品
，包括远期结售汇、掉期交易 、期权交易等;二是贸易融资，包括进出口押汇
、付费廷、出口打包贷款等;三是改变贸易结算方式 ，包括预收货款 、延期付汇
、远期信用证等;四是改用非美元货币结算
，包括欧元、日元和其他;五是使用外汇理财产品;六是出口高报 、进口低报。

以银行推出的远期结售汇业务为例，银行可以与企业约定未来某个时间的人民币兑外币汇率 ，这样可让企业锁定汇率成本 。而所谓掉期是指，包含两次交易
，第一次交易，境内机构用外汇按照约定汇率从银行买入人民币 ，第二次交易
，该机构再用人民币按照约定汇率从银行买回外汇
。这样的交易很受企业欢迎，特别是那些有进出口业务的企业。

十一
、公开募集的资金就是自己的钱 ，可以随时拿去理财

目前有些公司委托理财资金来源“名不正”
，有的公司上市募集了几亿元，其实资金缺口并没有招股书中说的那么大 ，于是一部分“闲得慌
”的钱开始有些“烧包”
，哪里赚钱容易，就往哪里扎 。

将募集资金用于“委托理财 ” ，不仅存在市场风险
，更违反法律规定，也不利于保护投资者的权益和证券市场的规范运作。虽然“委托理财
”让上市公司年报“润色”不少 ，但风险与收益两相权衡，却得不偿失
。在2006年的大牛市中
，上市公司委托理财的平均收益仅在10%左右，远低于同期大盘涨幅。2007年 ，基金火爆
，但并非所有的上市公司投资基金公司都一帆风顺，亏损者也不在少数 。漳泽电力三季报显示 ，投资天弘基金的金额缩水1/3
，武钢股份持有长信基金公司16.67%的股份，但在今年三季度期末 ，账面也出现200多万的亏损
。

“委托理财 ”的风险更多在于法律方面。从目前上市公司“委托理财
”实践看
，大部分公司没有及时进行重大事项公告或没有公告 。而且目前上市公司与券商签定的委托协议，绝大部分以“委托理财”进行短期投资 ，并没有法律保障
，投资收益率没有保证
。如中信海直所委托的投资公司是中信投资，约定的回报率却低至1% ，而高于1%的收益，九成竟归于中信投资。如果与规模小、自身抗风险能力偏弱的投资咨询公司合作
，更是面临巨大风险 。而本身就非法的联手做庄其纠纷与诉讼就更多
。

十二 、配送转增股票比现金分红更有利

不知从哪年开始，A股上市公司开始流行送股。少的十送一
、送二 ，多的送八、送十 。送股消息一公布无一例外地被视为超级大利好
，送股后填权被视为理所当然
。另外，许多上市公司在向投资人分派股利时 ，总喜欢采用股票股利方式
，一方面是基于股本扩张的要求，以求得较好的市场口碑 ，为“庄家 ”拉抬股价 、操纵市场服务;另一方面是为了节约现金流出。有些公司连续多年股票股利分派都在30%以上
，由于对每股收益的稀释作用，使公司的净资产收益率不断下降 ，股价下跌
，影响了公司通过配股筹集新的资本，投资人往往也因此没有获得实际现款的回报 ，失去对公司投资的信心 。

另外，我们所谓的十送十
，在海外资本市场叫做拆细，目的是调整公司股票的交易价格以方便投资者 ，对公司的财务状况没有丝毫影响。比如
，携程在2006年4月股价达到88美元时进行了1拆2;2007年7月，股价再次达到89.84美元 ，又进行了一次1拆2;2007年11月
，携程价格又冲到62.87美元，如果没有进行两次分拆则交易价格将是251.48美元
。

如果在海外资本市场管1拆2叫10送10;1拆3叫10送20 ，用这些“送
”的股票当分红是要贻笑大方的。好比有人借10张百元钞票还20张50元钞票
，还专管借10、还10
、送10!上市公司分文不出，以送股当分红的作法迟早会被中国投资人识破 ，到时候投资者将会用脚投票 。

原标题：发行价过高 科创板破发潮初现 打新仍有利可图

　最近
，科创板股票破发潮“不期而至”
。截至11月20日，科创板新股本月破发的共有4只 ，分别为久日新材、容百科技 、杰普特和天准科技。其中，久日新材在上市第2个交易日破发
，杰普特在第8个交易日破发 。

　“上市破发属于正常情况，港股
、纳斯达克等海外成熟市场新股首日的破发率在30%-40% ，预计未来科创板公司仍有出现破发的可能
。 ”万家基金相关负责人对《华夏时报》记者表示。

　科创板股票破发的主要原因是发行价过高 。在短时间内市场能够回归理性
，与科创板的市场化询价机制有关
。机构资金也会更加注重公司基本面和估值水平，以给出更为合理的报价。

　总体来说 ，破发对公募私募的打新策略影响不大 。“上市首日破发的股票目前并不多
，大多数股票仍然获得了一定的首日涨幅
。
”展博投资总裁冯婷婷对《华夏时报》记者表示。

　 发行价过高 破发是正常现象

　11月，科创板股票出现“破发潮” 。其中 ，两只科创板个股同日“携手 ”破发。

　11月6日
，上市仅6个交易日的昊海生科(688366.SH)，以88.53元/股开盘 ，跌破89.23元/股的发行价
。昊海生科因此成为科创板跌破发行价的第一股。

　同日
，久日新材(688199.SH)在其第2个交易日收盘报66.35元/股，跌破66.68元/股的发行价 。此后 ，久日新材的股价继续下探，截至2019年11月20日
，收盘报60.46元/股
。

　11月7日，受2.06亿应收票据到期未能兑付的影响 ，容百科技(688005.SH)复牌低开14.32%
，开盘报26.50元/股，跌破发行价26.62元/股。事件持续发酵 ，截至11月20日
，容百科技收盘报23.21元/股 。

　11月11日，上市仅8个交易日的杰普特(688025.SH)收盘报43元/股 ，低于43.86元/股的发行价
。随后股价一路下行
，截至11月20日收盘，报40.65元/股。

　11月11日 ，天准科技(688003.SH)收盘报25.39元/股
，跌破25.5元/股的发行价 。截至11月20日，天准科技收盘报25.26元/股
。而天准科技的市值 ，从最高的138亿元，跌至48.48亿元
，缩水89.52亿元。

　截至11月20日，科创板新股破发的共有4只 ，分别为久日新材、容百科技 、杰普特和天准科技 。

　“科创板破发是资本市场回归理性的过程
，同时起到逐步提升注册制引导下市场自身价格发现机制的作用
。上市破发属于正常情况，港股
、纳斯达克等海外成熟市场新股首日的破发率在30%-40% ，预计未来科创板公司仍有出现破发的可能。”上述万家基金相关负责人对《华夏时报》记者表示 。

　“破发很正常
，香港市场破发比比皆是。破发更多地表示企业没有获得市场认可
。
”北京一位私募公司人士对《华夏时报》记者表示。

　破发的主要原因是发行价过高 。天弘基金股票投资部基金经理陈国光认为，设立科创板并试点注册制 ，实行的是新股发行市场化定价
，在此基础上出现新股破发是正常现象，主要原因是部分新股发行价过高
。

　东北证券资深投资顾问沈正阳表示 ，发行价过高的新股在注册制大背景下出现均值回归是必然现象。

　 一二级市场估值差收窄 打新仍有利可图

　“随着破发的累加
，一二级市场的估值差将逐步收窄，助力国内资本市场实现真正的市场化 。”上述万家基金相关负责人对《华夏时报》记者表示
。

　沈正阳则认为 ，科创板新股破发意味着短期内普通投资者打新虽然可继续，但需要降低二级市场上的涨幅预期
，严控风险。

　破发对公募私募的打新策略有何影响？

　“总体来说影响不大，整体上上市首日破发的股票目前并不多 ，大多数股票仍然获得了一定的首日涨幅 。而且打新也是要有所区别
，通过精选个股的方式，避免打新的风险
。 ”冯婷婷对《华夏时报》记者表示。

　记者了解到 ，多数公募或私募的机构打新
，在新股上市的首日就获利了结 。

　“破发会有一点影响，对于一些标的不够好的股票 ，我们就不参与打新了
。
”北京一家公募基金的相关人士对《华夏时报》记者表示。

　公募打新是具有一定成本的 。上交所6月8日发布的《上海证券交易所科创板股票公开发行自律委员会促进科创板初期企业平稳发行行业倡导建议》显示
，不低于网下发行股票数量的70%优先向公募产品、社保基金 、养老金等6类中长线资金对象配售。同时，建议通过摇号抽签方式抽取6类中长线资金对象中10%的账户 ，中签账户的管理人承诺中签账户获配股份锁定
，持有期限为自发行人股票上市之日起6个月
。

　简言之，六类中长线资金的10%中签账户 ，其获配股份会被锁定6个月，其中就包括公募基金。如果获配股份被锁定
，又遇到个股破发，会影响机构的打新收益 。

　破发是否会影响报价？

　“报价更多还是根据上市公司的情况来定
。过于谨慎或者过于乐观很容易被踢出价格区间的。”冯婷婷表示 。记者了解到 ，当机构报价不在价格区间内
，该机构就失去了打新的资格
。

　好买基金研究总监曾令华认为，科创板之所以很快的回归理性 ，与科创板的市场化询价机制相关。机构询价确定的发行价对应的估值本身已经相对合理
，上市后溢价空间会大幅降低 。现在市场资金更加理性，会主动甄别公司基本面好坏和估值高低
。破发的出现 ，也会令更多机构投资者在询价时考虑更高的安全垫。

　“科创板刚开板的时候交易非常活跃
，那时的资金更多是在博弈有没有人来接下一棒，而不是出于对于股票估值的认可 。目前 ，科创板整体估值还是偏高的
，从投资的角度看，很多股票在这种高估值水平下很难下手去买
。 ”深圳一家私募相关人士向《华夏时报》记者表示。

　随着科创板破发的出现 ，机构会更加注重公司基本面和估值水平 。而网下打新仍然是一门好生意，展博投资多次参与了科创板的网下打新
，冯婷婷表示，“目前打新占用的资金量不大 ，会继续参与优质个股的打新。
”

（文章来源：华夏时报）

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